企业投融资决策互动关系研究：税收利益与破产成本的视角

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企业投融资活动是企业资金运动过程中不可分割的两个方面，融资活动解决的是企业发展中的资金来源问题，投资决策则思考的是企业资源如何配置的问题，两者之间存在相互影响、共生互动的关系。在过去相当长的一段时期内，不管是在实践中还是理论上，两种决策在更多情形下是被单独处理的。虽然，后来众多学者通过多方面的反思与探讨，已对投融资相互影响的关系有了初步的直觉，但人们更多关注的是在某些摩擦因素作用下负债融资对投资决策的单信道影响。《企业投融资决策互动关系研究：税收利益与破产成本的视角》以税收利益和破产成本为切入点，对企业投融资决策双向作用的理论关系进行了研究，在具有普适性意义的理论结果的指导下，对我国上市公司的投融资决策进行了实证分析，以检验上市公司投融资决策的合理性，并在此基础上提出了促进企业投融资融合、提高投融资决策效率的对策措施。《企业投融资决策互动关系研究：税收利益与破产成本的视角》的主要内容如下：1．在实物期权方法下分析了投融资决策因税收利益与破产成本产生的互动关系。以税收利益和破产成本为切入点，首先分析了同时期投融资决策间的静态的协同关系，认为随着负债的增加，负债融资会对投资支出形成先增后减的作用关系，而投资支出则会对负债融资产生促进作用。由于负债代理冲突下股东会更加注重负债的税收利益因而会产生过度投资问题，相应地，这种过度投资问题会减少投资对负债融资的促进作用。其次，由于折旧税盾对负债税盾的替代作用，折旧会刺激企业投资并对负债融资产生抑制作用，并且，折旧税盾会缓解股东的过度投资问题。再次，由于存量资产和负债会改变企业存量的税收利益和破产成本状况，进一步分析了在存量税收利益和破产成本的联结下，历史投融资决策对当前投融资决策产生的动态作用关系。结果发现历史投资会通过收入效应减少当前破产风险，提高负债税收利益净值，因而对负债融资产生促进作用；存量负债会通过破产风险和税收利益分别对投资决策产生负向和正向的作用关系。比较股东与企业价值最大化情形的差别发现：如果存量破产风险为零，随着负债融资的增加，股东会由过度投资转为投资不足；如果存量破产风险不为零，随着负债融资的增加，股东会由投资不足转为过度投资；投资不足会降低融资成本从而对负债融资产生促进作用，而过度投资则会减少负债融资。2．在理论分析的基础上，对同一时期投融资决策的静态协同关系进行了实证检验。实证结果表明：一方面，受税收利益的作用，负债融资会显著地增加企业的投资支...