债转股的公司治理效应研究

　　李志军，男，湖南溆浦人，正不错会计师职称，湖南大学会计学博士，湖南商务职业技术学院柔性引进高层次人才，湖南工业大学硕士生导师，湖南会计学会常务理事，湖南管理会计咨询专家，湖南会计领军人才。

《债转股的公司治理效应研究》以1999-2008年中国沪深A股上市公司为观察样本，从理论和经验上系统研究债转股对公司治理的效应。全书主要内容如下：首先，概述了与公司治理相关的代理理论、投资理论、融资理论和激励理论等，为后文分析债转股问题提供了理论基础和分析思路；其次，基于投资效率、融资结构和高管激励三个方面具体分析和检验了债转股的公司治理效应，既为债转股对公司治理和信贷配置的影响提供了经验证据，也为债转股是如何影响公司治理的路径提供了证据；最后，则以公司价值（财务指标和市场指标）这一综合指标来检验债转股影响公司治理的综合结果，同时也检验了债转股影响公司价值的途径。通过研究发现：①债转股企业过度投资和投资不足的程度均要低于非债转股企业，即债转股企业的投资效率要高于非债转股企业。结果表明，债转股有利于缓和股东和债权人之间的利益冲突，从而提高投资行为的理性决策。②债转股企业更多依赖银行债务融资，且债务融资与投资效率的敏感度高于非债转股企业；同时，债转股企业债务融资对投资效率的约束作用大于非债转股企业。结果表明，虽然债转股企业获得了更多的债务融资，包括在中央银行紧缩型货币政策时，但并不表明银行股东对债转股公司的贷款是预算软约束的表现，相反，债转股公司的债务融资在约束非’效率投资行为方面体现了更强的约束作用，即债转股改善了债务融资与投资行为之间的关系。③相对于非债转股企业来说，债转股企业的高管薪酬业绩敏感性较高，而且债权转股权后，公司高管薪酬业绩敏感性也得到了提高。④债转股企业的盈利能力得到了提高，市场投资者也获得了较高的投资回报。研究结果表明，由于股权结构的改善和代理成本的降低，相比于非债转股企业，债转股企业的投资效率和债务融资与投资效率的敏感度较高，且债务融资对公司投资效率的影响较大；同时，债转股提高了公司高管的薪酬业绩敏感度，改善了盈利能力和投资者的市场回报，提高了企业的价值创造能力。概而言之，由于股权结构的改善和代理成本的降低，相比于非债转股企业，债转股企业的投资效率和债务融资与投资效率的敏感度较高，且债务融资对投资效率的影响较大；同时，债转股提高了公司高管的薪酬业绩敏感度，改善了盈利能力和投资者的市场回报率，提高了企业价值。