联系汇率经受考验
东南亚货币危机的一个直接后果，就是受创伤的各纷纷放弃固定汇率制度，而任汇率随市场抑扬。随着危机的蔓延和恐惧感的放大，汇率自由化之风浸婬了东亚各，使香港成为太平洋东岸坚执既有外汇制度唯一的引人注目的堡垒。事实上，数月来香港金融市场上所发生的一切风波，都可以看作是围绕联系汇率而展开的波澜壮阔的攻防战事。关于这一点，我们从近日风云激震的香港市、汇市中，透过那些或远或近，或显豁或隐晦的“对话”，依稀辨得清楚。
外界早有人认为，面对邻近地区货币贬值，对香港经济的影响在所难免，联系汇率制度将面临考验；投资者恐慌抛售，是害怕港元会跟美元钩；若取消联系汇率制度，所带来的负面影响将会更大，虽然香港要为维持联系汇率付出一定代价，但远较取消联系汇率制度所付的代价为小。而最强硬的措词则来自香港本身，香港财政司司长曾荫权说，港元与美汇率挂钩的政策将继续是香港特区政府的首要任务，他说，“首要目标就是要捍卫联系汇率，这将继续是我们所面临的优先目标”。
香港总商会主席田北俊日前曾公开议论说，相对于东南亚家，港元的联系汇率已导致香港旅游业与制造业的竞争力减弱；而特区政府为捍卫港元所付出的高利率代价，亦将迫使业绩亮丽的地产公司和银行迅速陷入困境。一名美的全球策略分析员认为，港评级已下调至“磅下”（un derweight），主要是因联系汇率引致息口高企，从而影响了香港经济，香港公司不可能承受太久的高利率，中也不可能永远支持联系汇率，故而，具有固定质的联系汇率应予取消。一家德投资公司经理在其研究报告中指出，香港现阶段仍会维护实行了14年的联系汇率制度，港元是东亚地区最高估的货币，特区政府也不是不知道问题的症结所在，但为了保留联系汇率制度而无法采取别的有效对策。
曾荫权针对上述观点进行反驳，“香港根本没有政治上、经济上、财政上的任何需要来考虑改变我们的联系汇率，任何说我们将对这项制度进行检讨的言论，其实是天方夜谭”；他说，联汇制度14年来为香港发挥了极佳的作用，香港经济的各项基础因素良好，拥有800多亿美元的储备更兼没有外债，港元因此稳如磐石，完全没有面临与美元钩的压力，任何关于这方面的揣测都是无稽之谈；香港为什么无需检讨联汇制度，是因为香港经济过去几年来结构调整得很好，如今以服务业为主，近期所见的外汇市场小波动，并不足以影响香港的出口与增长潜能；他强调说，近期的亚洲金融风波证明，香港是很好的避风港，但任何人抛售港元，就要承受银行同业拆息被扯高的风险，结果一定会遭受损失。
在本世纪，香港共实行过6种汇率制。在1935年前是银本位制，这之后实行的是纸币本位制和固定汇率制，港元先是与英镑挂钩，1英镑兑16港元；1949年英镑贬值30.5%后，港元兑英镑的汇率相应调整为1英镑兑14.5455港元；1972年6月起英镑开始自由浮动，港府则于同年7月宣布港元与美元挂钩，汇率定为1美元兑5.56港元，并允许在2.25%的幅度内上下浮动；1973年美元再度贬值，港元兑美元的汇率变为1美元兑5.8港元；从1974年11月起，香港改用浮动汇率制，并放弃了与美元挂钩的的管理浮动汇率，而开始与所有的硬通货自由兑换。在1978年后的五年内，香港经济不断恶化，外贸赤字和通货膨胀居高不下，加上港币自由发行制度在保障上的不足，多次发生挤兑事件，使这种自由浮动汇率制出现了崩溃的迹象。
1982年9月恒隆银行因挤兑而被港府收购；1983年初，7家接受存款的公司倒闭，9月24日，受中英政府关于香港问题谈判的影响，发生港元危机，人们大量抛售港元而收购美元，港元在外汇市场上暴跌，对美元的汇价逼近10元大关，港汇指数也锐挫至57.2的历史最低平。同年10月15日，在一个由港督尤德、财政司彭励治和汇丰银行董事长沈强等要人出席的会议上，港英政府宣布放弃不干预货币市场的原则，转而接受经济学家格林伍德的建议--建立一个钉住美元的浮动汇率制。据说，当时有人提议将汇率钉住在1：8的平，因为它有着象征发财的谐音，但此建议却被彭励治否定了，理由是它太简单，给人一种没有经过科学测算的印象。最后，彭励治力主将汇率定为1：7.8，至此，一个重要的经济变量就这样“科学”地产生了。港英政府于两天后，即10月17日正式宣布港元与美元直接挂钩，实行1美元兑7.8港元的预定官价，从而开始了联系汇率制度。
联系汇率制竟然是对付投机者的虎口
联系汇率是与港币的发行机制高度一致的。香港没有中央银行，是世界上由商业银行发行钞票的少数地区之一。而港币则是以外汇基金为发行机制的。外汇基金是香港外汇储备的唯一场所，因此是港币发行的准备金。发钞银行在发行钞票时，必须以百分之百的外汇资产向外汇基金交纳保证，换取无息的“负债证明书”，以作为发行钞票的依据。换取负债证明书的