公司估值：方法论与思想史

引论公司价值评估的方法论体系解构 1

第 一 章 威 廉 姆 斯 ( 1 9 3 8 ) : 股 利 折 现 模 型 30

第 一 节 《 投 资 估 值 理 论 》 33

一、威廉姆斯与《投资估值理论》 33

二、股利折现模型 34

第二节 威 廉 姆 斯 与 凯 恩 斯 估 值 思 想 之 争 39

一 、凯恩斯与《通论》 39

二、选美比赛假说 40

三、内在价值与心理价值之争 41

第三节 威 廉 姆 斯 与 格 雷 厄 姆 估 值 思 想 之 争 44

一、格雷厄姆与《证券分析：原理与技术》 44

二、估值与相对估值 46

第四节 威 廉 姆 斯 对 投 资 组 合 与 公 司 金 融 的 影 响 52

一、威廉姆斯的投资集中化思想 52

二、马科维茨的修正：投资分散化 54

三、威廉姆斯的投资价值守恒定理 57

第五节 估 值 的 两 大 体 系 与 五 类 方 法 58

第二章 莫迪利安尼与米勒(1958):无关性定理61

第 一 节 杜 兰 猜 想 63

一、杜兰猜想 63

二、杜兰的折中估值法 66

三、杜兰估值思想评价 67

第二节 无 关 性 定 理 69

一、无关性定理核心假设：同质化 69

二、关于公司价值的无关性定理 72

三、关于加权平均资本成本的无关性定理 75

四、股权资本成本：MM第二定理 76

五、对无关性定理证明的评价 78

第三节 两 种 估 值 方 法 ： M M I 法 与 W A C C 法 81

一、税收对无关性定理的扭曲 81

二、MM定理估值法 82

三、加权平均资本成本估值法 83

四、两种基本估值方法的比较 89

五、股权价值的直接估算：股权现金流法 90

第四节 W A C C 估 值 法 中 的 循 环 论 证 91

一、WACC法对估值流程的简化 91

二、WACC法对资产定价研究的兼容性 92

三、WACC法的循环逻辑 98

第五节 W A C C 法 中 循 环 逻 辑 的 解 释 99

一、WACC的命题属性 99

二、WACC循环逻辑易于被掩盖的原因 101

三、打破WACC循环逻辑的可行路径 102

第六节 三 种 税 率 下 的 无 关 性 定 理 103

一、三种税率 103

二、无关性定理的再成立 104

三、实际税率的影响 105

第七节 第二代估值模型小结 106

第三章 斯科特(1976):含破产成本的估值模型 109

第 一 节 破 产 流 程 111

一、破产的由来 111

二、破产申请 112

三、重整 113

四、破产清算 113

五、破产终结 114

第二节 破 产 成 本 114

一、破产的直接成本 114

二、破产的间接成本 116

第三节 斯 科 特 估 值 模 型 117

一、债务合同优先原则 117

二、投资者同质化假设 117

三、股权价值估算 119

四、债务价值估算 122

五、公司价值估算 123

第四节 斯 科 特 模 型 与 M M 模 型 的 比 较 124

一、两种估值法的相似性 124

二、两种估值法的不同点 126

三、斯科特模型的复杂性 127

第五节 第 三 代 估 值 模 型 小 结 129

第四章 詹森和麦克林(1976):含代理成本的估值

模型 130

第 一 节 代 理 成 本 的 分 析 基 础 133

一、一般均衡理论与博弈论发展 133

二、企业理论的发展 139

三、公司的法律虚构属性 144

四、代理成本的理论定义 144

第二节 詹 森 和 麦 克 林 估 值 模 型 146

一、股权代理成本 146

二、债务代理成本 148

三、詹森和麦克林估值模型 150

四、对詹森和麦克林估值模型的评价 151

第三节 詹 森 与 折 现 自 由 现 金 流 模 型 155

一、詹森对自由现金流的定义 155

二、折现自由现金流模型 158

三、折现股权自由现金流模型 161

第四节 第 四 代 估 值 模 型 小 结 164

第五章 格罗斯曼和哈特(1986):含控制权收益

的估值模型 166

第 一 节 威 廉 姆 森 对 交 易 成 本 的 分 析 171

一、两个基本假设 171

二、不完全合同与交易成本的度量 173

三、资产专用性对交易成本的影响 174

四、交易成本与代理成本的比较 177

五、交易成本对估值方法论的指导意义 178

第二节 剩 余 控 制 权 与 格 罗 斯 曼 和 哈 特 估 值 模 型 179

一、格罗斯曼和哈特对企业定义的拓展 179

二、基于控制权的收益成本分析 181

三、格罗斯曼和哈特估值模型 184

第三节 我国不同股权比例下控制权分析 185

一、不同股权比例的控制权约定 185

二、不同比例下股权价值的非线性结构 187

第四节 第五代估值模型小结 188

第 六 章 其 他 估 值 模 型 190

第 一 节 相 对 估 值 模 型 195

一、相对估值法 195

二、公司相对价值模型 195

三、股权相对价值模型 196

四、相对估值方法中的同质化思想 197

第 二 节 重 置 成 本 估 值 模 型 198

一、重置成本与托宾Q 198

二、重置成本估值模型 199

第 三 节 实 物 期 权 估 值 模 型 202

一、期权定价 202

二、实物期权估值模型 205

结语估值：科学、哲学还是艺术 207

估值是一门科学 207

估值是一门哲学 208

估值是一门艺术 210

参考文献 213