基于迎合激励的上市公司异常派现与非效率投资行为研究

　　刘孟晖（1972-），河南汝南人，管理学博士，现任教于郑州大学商学院，教授，硕士生导师，研究方向：公司金融与财务、公司治理等。现任河南省财务管理专业学术技术带头人，郑州大学会计学、财务管理专业负责人。先后主持与参与国家社科基金项目、国家自科基金项目、博士后基金项目、教育部项目、省级、厅级项目与企业研究项目30余项，在《南开管理评论》、《中国工业经济》、《公司治理评论》、《系统工程》、《统计研究》等期刊发表学术论文40余篇。

公司的经营者在制定股利政策时，需要合理选择股利支付和留存利润之间的比例关系：一方面需要考虑留存一定量的利润作为公司长期发展的重要资金保证；另一方面需要考虑不同股利政策对公司价值的影响，满足股东多样化的股利需求。留存利润用于再投资，会增加投资者对公司未来发展前景看好的预期，可以促使公司未来股票价格的上升。同样，股东对股利的不同偏好也直接影响公司未来的股票价格，从而影响公司的长远发展。因此，股利政策的选择是上市公司所面临的一个难以处理的现实问题。从外部环境来看，中国证监会的监管政策不断趋紧，从政策层面规范上市公司的股利行为。从上市公司股利政策实施结果来看，不断趋紧的监管政策改善了上市公司股利分配行为，特别是上市公司更加重视现金股利分配行为，但异常派现行为依然普遍存在，成为制约上市公司健康成长的障碍。因此，在对股利迎合理论进行拓展的基础上，实证检验了中国上市公司异常派现与非效率投资行为，是一个值得深入研究的课题。基于拓展的迎合理论，本项目运用中国上市公司实际数据，实证研究了上市公司异常派现与非效率投资行为之间的关系，这是对现有研究的有益补充与完善。通过分析上市公司股利分配的迎合激励，了解控股股东利用异常高派现和投资不足的相机抉择谋取私利、管理者利用异常低派现和过度投资相机抉择谋取私利，提出针对性的治理机制，这对监管上市公司不规范现金股利和投资行为提供了借鉴。