中国证券市场宏观审慎监管研究

导言 1

第1 章　 宏观审慎监管的起源与经验 7

　 1. 1　 宏观审慎监管的起源 7

　 1. 2　 国内外研究及文献综述 11

　 　 1. 2. 1　 系统性金融风险基本内涵的研究 12

　 　 1. 2. 2　 金融风险传染机制的研究 13

　 　 1. 2. 3　 系统性风险测度的研究 14

　 　 1. 2. 4　 国际金融危机后系统性金融风险监管的研究 16

　 　 1. 2. 5　 宏观审慎监管的研究 20

　 1. 3　 宏观审慎监管的国际经验 22

　 　 1. 3. 1　 美国宏观审慎监管框架 22

　 　 1. 3. 2　 德国宏观审慎监管框架 25

　 　 1. 3. 3　 英国宏观审慎监管框架 26

　 　 1. 3. 4　 日本宏观审慎监管框架 29

　 1. 4　 启示与经验 31

第2 章　 证券市场系统性风险案例: 过程与机制 33

　 2. 1　 1987 年美国股灾 34

　 　 2. 1. 1　 股灾发生的背景 34

　 2. 1. 2　 影响全球股票市场的黑色星期一 39

　 　 2. 1. 3　 主要经济后果及影响 41

　 　 2. 1. 4　 1987 年美国股灾的原因 44

　 2. 2　 1990 年日本股市风险 48

　 　 2. 2. 1　 发生背景 48

　 　 2. 2. 2　 主要过程 50

　 　 2. 2. 3　 主要经济后果 52

　 　 2. 2. 4　 主要原因分析 53

　 2. 3　 2007 年美国次贷危机 56

　 　 2. 3. 1　 发生背景 56

　 　 2. 3. 2　 主要过程 57

　 　 2. 3. 3　 主要经济后果和对美国及全球经济的影响 64

　 　 2. 3. 4　 主要原因分析 66

　 2. 4　 2015 年的中国股市大波动 74

　 　 2. 4. 1　 发生背景 74

　 　 2. 4. 2　 主要过程 77

　 　 2. 4. 3　 主要经济后果 81

　 　 2. 4. 4　 主要原因分析 86

　 2. 5　 证券市场系统性风险案例启示 91

　 　 2. 5. 1　 证券市场系统性风险容易引发金融危机 91

　 　 2. 5. 2　 证券市场系统性风险具有共性特征 92

　 　 2. 5. 3　 发生证券市场系统性风险时, 政府必须果断干预 94

　 　 2. 5. 4　 预测系统性风险发生的人永远是极少数 95

第3 章　 证券市场系统性风险形成机理 97

　 3. 1　 中国证券市场系统性风险形成机理: 流动性冲击 99

　 　 3. 1. 1　 主要原因与冲击路线 99

　 　 3. 1. 2　 波动根源: 经济周期与金融周期的错配 101

3. 2　 基础货币与金融同业流动性 103

　 3. 3　 广义货币与实体经济流动性 106

　 3. 4　 证券市场流动性冲击的基本机理 108

　 　 3. 4. 1　 宏观流动性传导机理 109

　 　 3. 4. 2　 流动性波动对金融市场的冲击 111

第4 章　 证券市场系统性风险传导: 来自上市公司的证据 115

　 4. 1　 行业风险测算与整体特点 117

　 　 4. 1. 1　 不同行业风险测量与变化趋势 117

　 　 4. 1. 2　 不同年份行业风险变化 118

　 　 4. 1. 3　 行业内部风险特点 120

　 　 4. 1. 4　 行业风险与行业结构 122

　 4. 2　 不同行业风险比较 125

　 4. 3　 行业间风险传染分析 127

第5 章　 宏观审慎监管: 证券市场系统重要性机构 131

　 5. 1　 系统重要性金融机构评价理论 132

　 5. 2　 证券公司系统重要性评价方法 134

　 　 5. 2. 1　 国外评价方法 134

　 　 5. 2. 2　 国内评价方法 135

　 5. 3　 证券公司系统重要性评价体系构建 138

　 　 5. 3. 1　 评价指标构成 138

　 　 5. 3. 2　 评价方法 140

　 5. 4　 证券公司系统重要性评价结果分析 141

　 　 5. 4. 1　 证券公司系统重要性总体分析 141

　 　 5. 4. 2　 证券公司系统重要性结构分析 143

　 　 5. 4. 3　 证券公司系统重要性聚类分析 147

　 5. 5　 宏观审慎监管下的证券公司系统性风险 149

　5. 6　规模是系统重要性证券机构的关键特征 151

　 5. 7　 宏观审慎监管需提高证券公司核心竞争力 152

第6 章　 证券市场系统性风险测度研究 155

　 6. 1　 对宏观审慎监管与系统性风险的研究 158

　 　 6. 1. 1　 证券市场宏观审慎监管必要性研究 159

　 　 6. 1. 2　 系统性风险度量研究 160

　 　 6. 1. 3　 宏观审慎监管下系统性风险预警研究 168

　 6. 2　 中国证券市场系统性风险来源 170

　 　 6. 2. 1　 系统性风险形成的制度因素 170

　 　 6. 2. 2　 系统性风险形成的市场因素 172

　 6. 3　 证券市场系统性风险度量 174

　 　 6. 3. 1　 模型构建 175

　 　 6. 3. 2　 基于主成分分析法计算各维度风险度量值 178

　 　 6. 3. 3　 合成证券市场系统性风险指数 182

　 　 6. 3. 4　 系统性风险度量结果分析 186

　 6. 4　 证券市场系统性风险预警 191

　 　 6. 4. 1　 证券市场系统性风险预警阈值的确定 191

　 　 6. 4. 2　 基于历史事实的预警值有效性检验 193

　 　 6. 4. 3　 基于数理模型的预警值有效性检验 196

　 　 6. 4. 4　 证券市场系统性风险的逆周期调节 201

　 6. 5　 对证券市场系统性风险的进一步思考 204

第7 章　 证券市场宏观审慎监管框架、 目标与工具 207

　 7. 1　 传统的证券市场监管模式 209

　 　 7. 1. 1　 集中型监管模式 209

　 　 7. 1. 2　 自律型监管模式 211

　 　 7. 1. 3　 中间型监管模式 215

　 7. 1. 4　 机构监管模式 216

　 　 7. 1. 5　 功能监管模式与行为监管模式 218

　 7. 2　 中国证券市场监管模式 220

　 　 7. 2. 1　 中国证券市场监管模式演变 220

　 　 7. 2. 2　 证券市场现行监管模式 224

　 7. 3　 发达国家证券市场监管模式对我国的启示 226

　 　 7. 3. 1　 证券市场必须纳入宏观审慎监管框架 226

　 　 7. 3. 2　 宏观审慎监管与微观审慎监管 227

　 　 7. 3. 3　 宏观审慎监管与传统监管模式 228

　 　 7. 3. 4　 构建证券市场宏观审慎监管制度体系 229

　 7. 4　 证券市场宏观审慎监管原则 230

　 　 7. 4. 1　 系统重要性原则 230

　 　 7. 4. 2　 逆周期监管原则 232

　 　 7. 4. 3　 资本约束原则 234

　 　 7. 4. 4　 监管前瞻性原则 234

　 　 7. 4. 5　 其他监管原则 235

　 7. 5　 证券市场宏观审慎监管框架设计 237

　 　 7. 5. 1　 宏观审慎监管目标 237

　 　 7. 5. 2　 宏观审慎监管的组织架构 239

　 　 7. 5. 3　 宏观审慎监管下的功能监管和行为监管 240

　 　 7. 5. 4　 证券市场宏观审慎监管的重点 243

　 7. 6　 证券市场宏观审慎监管工具选择 244

第8 章　 研究结论与政策建议 247

　 8. 1　 本书的主要研究结论 248

　 　 8. 1. 1　 证券市场必须纳入宏观审慎监管 248

　 　 8. 1. 2　 证券机构是证券市场宏观审慎监管的重点 249

　 　 8. 1. 3　 建立完善的证券市场逆周期调节机制 250

　　 8. 1. 4　证券市场系统性风险具有负外部性、累积性、传导性和高度关联性等特征 252

　 　 8. 1. 5　 构建测度证券市场风险指标体系 253

　 8. 2　 政策性建议 254

　 　 8. 2. 1　 证券监管部门应成立审慎监管机构 254

　 　 8. 2. 2　 建立适合证券市场的宏观审慎监管工具体系 255

　 　 8. 2. 3　 定期发布证券市场风险指数 255

　 　 8. 2. 4　 建立股市平准基金 256

参考文献 259

附录 279

　 附录1　 世界各国股票市场波动案例汇总 279

　 附录2　 利润总额与总负债比例 280

　 附录3　 总负债与总资产比例 282

　 附录4　 证券公司系统重要性指标排名汇总 284

　 附录5　 证券公司竞争力排名 (2018 年) 285

现代金融体系与宏观审慎监管 (代后记) 296

致谢 303