去杠杆政策、资本结构调整与公司价值：基于管制成本的视角

　　梁思源，上海财经大学会计学博士，上海对外经贸大学会计学院审计系讲师。研究方向：中国资本市场中的政府监管与公司财务行为；政府审计理论与实务。在《审计研究》《财经研究》《European Journal of Finance》等期刊发表论文多篇。

基于管制理论与权衡理论，本文以2012年至2020年A股非金融行业上市公司为研究样本，在梳理“去杠杆”政策制度背景的基础上，从管制成本的角度探讨“去杠杆”政策对企业资本结构动态调整、公司价值等方面的影响。研究发现，“去杠杆”政策对不同负债程度、不同所有制企业的资本结构调整速度有着异质性影响。对于负债不足的企业，强制性的“去杠杆”政策加剧了这类企业的投资不足，并且导致企业的创新投入降低。对于过度负债程度越高、偿债能力越弱的企业，更有动机通过发行永续债的方式进行“账面降杠杆”，进而提高了非效率投资水平，最终有损于公司价值。本文研究揭示了“去杠杆”政策的管制成本，对于提高国家治理水平，促进宏观政策的调整与优化具有重要的参考价值。