交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

目　　录

起因ⅩⅤ

缩写与符号ⅩⅩⅤ

第１篇　交易对手信用风险、抵押品和融资

１　引言３

　１１　关于信用估值调整（ＣＶＡ）的一场对话３

　１２　风险度量：信用ＶａＲ ４

　１３　风险暴露、当前风险暴露（ＣＥ）、潜在未来风险暴露（ＰＦＥ）、

预期正风险暴露（ＥＰＥ）、预期风险暴露（ＥＥ）和

违约风险暴露（ＥＡＤ） ７

　１４　风险暴露和信用ＶａＲ ８

　１５　插曲：Ｐ和Ｑ ９

　１６　《巴塞尔协议》１１

　１７　ＣＶＡ和模型依赖１２

　１８　ＣＶＡ的输入值和数据问题１３

　１９　新兴资产类别：长寿风险１４

　１１０　ＣＶＡ和错向风险１６

　１１１　《巴塞尔协议Ⅲ》：ＣＶＡ的ＶａＲ和错向风险１７

　１１２　ＣＶＡ估值中的矛盾：模型风险和偿付风险１９

　１１３　双边交易对手风险：ＣＶＡ和ＤＶＡ ２０

　１１４　ＣＶＡ和ＤＶＡ中的首先违约２３

Ⅳ　交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

　１１５　ＤＶＡ盯市和ＤＶＡ套期保值２４

　１１６　ＣＶＡ和ＤＶＡ中清算的影响２５

　１１７　清算的传染２６

　１１８　ＣＶＡ和ＤＶＡ中的抵押建模２８

　１１９　再抵押２９

　１２０　净额结算２９

　１２１　融资３０

　１２２　对冲交易对手风险：ＣＣＤＳ ３２

　１２３　重组交易对手风险：ＣＶＡ－ＣＤＯｓ和保证金借贷３４

２　背景４０

　２１　违约的定义：６个基本案例４０

　２２　风险暴露的定义４２

　２３　信用估值调整（ＣＶＡ）的定义４５

　２４　交易对手风险缓释工具：净额结算４７

　２５　交易对手风险缓释工具：抵押４９

　２６　融资５２

　２７　ＣＶＡ的在险价值（ＶａＲ）和预期损失（ＥＳ） ５４

　２８　监管者和《巴塞尔协议Ⅲ》的困境５６

３　交易对手风险建模５８

　３１　企业价值（或结构化）模型５８

　３２　企业价值模型：多名称情景下的提示７９

　３３　简约（强度）模型８０

　３４　强度模型９５

第２篇　交易对手风险定价：单边ＣＶＡ

４　单边ＣＶＡ和利率产品净额结算１０９

　４１　迈向ＣＶＡ定价公式的第一步１１０

Ⅵ　交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

１２　交易对手违约过程的建模１１２

　４２　概率框架１１３

　４３　单边交易对手风险的一般定价公式１１５

　４４　利率互换（ＩＲＳ）组合１１８

　４５　数值检验１２９

　４６　结论１４５

５　利率的错向风险１４７

　５１　建模假设１４８

　５２　数值方法１５５

　５３　结果和讨论１５７

　５４　或有ＣＤＳ（ＣＣＤＳ） １６２

　５５　结果解释和结论１６３

６　具备错向风险的商品单边ＣＶＡ １６５

　６１　原油互换和交易对手风险１６６

　６２　建模假设１６８

　６３　远期和期货价格１７１

　６４　互换和交易对手风险１７３

　６５　商品互换的ＵＣＶＡ １７５

　６６　巴塞尔错向风险乘数的不足１８３

　６７　结论１８３

７　具备错向风险信用产品的单边ＣＶＡ １８４

　７１　具有交易对手风险的ＣＤＳ简介１８４

　７２　建模假设１８７

　７３　内嵌于ＣＶＡ定价中的ＣＤＳ期权１９１

　７４　信用违约互换的ＵＣＶＡ：一个案例研究１９２

Ⅷ　交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

　７５　结论１９８

８　具备错向风险的权益单边ＣＶＡ ２００

　８１　没有完全混合模型的权益产品交易对手风险２０１

　８２　混合权益结构化模型的交易对手风险２０６

　８３　模型校正和实证结果２１６

　８４　交易对手风险和错向风险２２９

９　外汇交易的单边ＣＶＡ ２４５

　９１　两种货币时的定价：基础２４７

　９２　固定端对固定端汇率ＣＣＳ的单边ＣＶＡ ２５１

　９３　存在浮动汇率时跨货币互换的单边ＣＶＡ ２６５

　９４　为什么需要交叉货币基差？ ２６８

　９５　实践中ＣＣＳ的ＣＶＡ ２７３

　９６　更替与流动性成本２８２

　９７　结论２８９

第３篇　高级信用风险和融资风险定价

１０　新一代交易对手和融资风险定价２９３

　１０１　本书高级部分的引言２９３

　１０２　之前我们看到的：单边ＣＶＡ ２９５

　１０４　单边风险和ＤＶＡ ２９８

　１０５　ＤＶＡ的不良成分３００

　１０６　清算：无风险或者重置？ ３０４

　１０７　能忽视首次违约时间吗？ ３０５

　１０８　偿付风险３０７

　１０９　抵押、缺口风险和再抵押３０８

　１０１０　融资成本３１１

　１０１１　重构交易对手风险３１２

Ⅹ　交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

　１０１２　结论３１６

１１　对融资成本建模的首次攻击３１８

　１１１　问题３１９

　１１２　对融资和贴现的进一步审视３２０

　１１３　Ｍｏｒｉｎｉ和Ｐｒａｍｐｏｌｉｎｉ（２０１０）提出的方法３２１

　１１４　关于融资的下一步讨论３２８

１２　双边ＣＶＡ－ＤＶＡ和利率产品３２９

　１２１　双边交易对手风险的无套利定价３３１

　１２２　建模假设３３７

　１２３　数值方法３４３

　１２４　结果和讨论３４４

　１２５　结论３５７

１３　抵押、轧差、清算和再抵押３５９

　１３１　ＩＳＤＡ主协议下的交易３６１

　１３２　抵押机制下的双边ＣＶＡ公式３６５

　１３３　清算量评估３６９

　１３４　含抵押双边信用估值调整的特例３７０

　１３５　关于抵押机制的例子３７１

　１３６　结论３７３

１４　清算和风险传染：以简单偿付为例３７５

　１４１　清算建模和早期工作简介３７５

　１４２　经典单边和双边估值调整３７９

　１４３　双边调整和清算：无风险或重置？ ３８０

　１４４　量化分析和数值例子３８０

传染问题３８４

　１４５　结论３８７

Ⅻ　交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

１５　利率和信用产品的双边抵押ＣＶＡ和ＤＶＡ ３８９

　１５１　利率互换的ＣＢＶＡ ３９０

　１５２　信用传染建模３９９

　１５３　信用违约互换的ＣＢＶＡ ４０４

　１５４　结论４１０

１６　在抵押合约中包含保证金成本４１２

　１６１２　抵押管理和保证金成本４１５

　１６２　带保证金成本的ＣＢＶＡ一般公式４１７

　１６３　改变抵押货币４１９

　１６４　结论４２１

１７　融资估值调整（ＦＶＡ）？ ４２２

　１７１　处理融资成本４２３

　１７２　包含抵押和融资的双边估值调整价格４２８

　１７３　融资风险和流动性政策４３０

　１７４　带融资成本的ＣＢＶＡ定价公式（ＣＦＢＶＡ） ４３６

　１７５　详细的例子４４２

　１７６　结论：ＦＶＡ及其扩展４４７

１８　非标准资产类别：长寿风险４４９

　１８１　长寿市场导引４４９

　交易对手信用风险、抵押品和融资：所有资产类别的定价案例

　１８２　长寿互换：偿付４５７

　１８３　长寿互换的盯市４６０

　１８４　交易对手和自身违约风险、抵押与融资４６３

　１８５　Ｂｉｆｆｉｓ等（２０１１）建模范式的一个例子４６７

　１８６　关于Ｂｉｆｆｉｓ等（２０１１）结果的讨论４７１

１９　结论与进一步工作４７６

参考文献４８３